三季度A股不妨“笑看风云” 成长聚焦传媒、半导体


  在今年年初的时候,我们曾经对今年的行情进行过一次预判。当时我认为,今年是一个牛熊转换之间的“转折年”。按照历史经验,转折之年的行情会反复折返、热点板块会快速轮换,因此这种年份虽然能够给投资者带来正收益,但是收益率不会太高。当时我估计全年的基金收益是个位数的正收益,优秀的基金能达到10%以上,同时仍然会有部分基金回报不佳。基于这一预判,我当时提出的策略是:以价值为主,均衡配置。价值,是为了防范风险;均衡,是为了回避热点频动的波动。


  转眼之间,一年的时间过去了一半,我们年初的判断有一部分得到了验证,也有一部分出现了误判。验证的部分很明显,市场在一季度出现一波强劲反弹后,又出现了猛烈回调,行情波折而多变;误判的地方则在于,4、5月的回调超过了我们的预期。


  当然,我们在这个过程中由于对全年的行情有所预判,因此策略上不冒进,体现出较好风范,这其中包括我所管理的华宝动力组合基金,也包括3月在市场高点新发行的华宝远见回报基金。在这样一个基础上,如果我们下半年的策略应对得当,我们全年就有较大可能为基民带来合理的回报。因此,我们很有必要在当前的时点上,对未来的策略再进行一次反思和修正。


  对三季度A股市场相对乐观


  市场在二季度的回调,主要的背景是中国经济在3月份之后开始有所走弱。我们看到,房地产、汽车、白酒等典型消费类品种的销售数据都不算理想。同时,海外逐步进入衰退,出口也明显回落。总需求不足,导致市场对经济的预期开始出现一定的悲观情绪。在这种情况下,我们必须要厘清两个问题:当下的股价是否已经充分反映了经济走弱?以及,经济走弱的趋势会在什么时候发生转折?


  市场的底部,从来都是伴随着较为明显的悲观情绪的。否则,指数也不会跌到极有吸引力的水平。那么我们怎么去评价当前的股价是否已经充分反映了利空呢?我通常是采用同样的极端时点来进行估值比较。去年的10月,市场同样陷入过一段迷茫时刻,当时外资的流动,和我们当下汇率波动的环境非常类似。当时上证指数的最低点是2893,而以截至2023.6.9的时点来看,现在比当时高了11.68%;如果我们看代表全市场的中证全指,现在升高的幅度则是7.27%;而代表成长股的创业板指数不但没有上涨,反而下跌了5.87%(数据来源:Wind)。考虑到时间已经比去年10月多了大半年,上市公司的整体业绩应该比当时有一定幅度的上升。因此我们可以说,目前的估值水平已经和去年10月相当了。如果说市场的悲观情绪,那么,每个时间段不都有特定的“恐惧与贪婪”?因此,我对于第一个问题的答案是:经济确实有走弱趋势,但是股价已经充分包含了这种不利因素,当前的股价已经再度来到了估值的历史低位。


  如果股价已经充分包含了利空,那么在这时割肉就没有意义了。更有意义的,是要讨论第二个问题:经济走弱的趋势什么时候会发生反转?这个问题决定了,我们要在什么时候参与市场的反攻。我认为,反转的时间点已经非常接近。这与我们对经济稳定、就业形势,以及我们政府始终是把人民的利益放在首位等有关。我们预计政府在后续或会采取措施以提振经济、改善就业,那么相应地,市场的转折在6、7月份可能开始浮现。


  基于这样的考虑,我们当下的策略应当要积极布局,调整结构,争取在下半年获得更好的弹性。那么,我们在结构上应该怎么选择呢?可以看到,我们在2023年初提出要以价值为主,是因为今年是“转折年”,波动大,而且价值低估,因此要多配置价值股。但经过了半年,价值与成长间的扭曲已经有部分修复。同时,我们已经度过了半个熊牛“转折年”,现阶段应当要逐步向未来的“牛市酝酿期”展望了,因此成长的重要性在逐步增强。当下,我们的策略是要从“全面价值”转向“价值与成长各半”,增加我们的组合弹性,争取在下阶段反弹中获得更多的回报。到今年底时,我们则要根据当时的经济恢复情况,决定是否要进一步拥抱下一轮周期,全面配置成长。


  成长板块较看好传媒、半导体


  我们价值与成长各半的策略,落实到具体的行业上,主要是这样一些方向:从价值的角度,我们比较看好医药和消费;从成长的角度,则比较看好传媒和半导体。


  医药作为受宏观影响较少的行业,又有疫后复苏的弹性,因此基本面的安全性是比较高的。同时,医药整体估值水平不高,有很多细分行业值得配置。除了要回避基金持有集中度过高的CXO板块之外,医药整体属于稳步向上的方向,但弹性可能不大。


  消费在2019年之后表现一直不佳,但消费是我们比较看好的行业。与消费相比,制造业、科技股的长期表现不太稳定,例如有些产业可能阶段性产能不足、供不应求,但在我国非常强的制造业大环境下,这种状况往往持续一到三年就结束了,因此体现出比较强的周期性;而科技型的公司,当某一种新的技术突破出现时,它会体现出很强的爆发力,但也存在未来被新一轮技术革命替代和淘汰的风险,所以股价的波动会比较大。消费与这些行业不同,它的特点是业绩平稳且持续增长,价值长期稳定向上。因此,在消费股在过度高估之后,通过一段时间的估值消化,一般能重新获得长期投资价值。我们注意到,消费类品种自2019年以来,一直处于盘整状态,目前估值已经回落到合理范围内,因此可以逐步成为长期的配置型品种。


  从成长这个比较有弹性的方向来看,传媒曾受到政策的抑制多年,但2022年底这种状况已开始缓和,在上市公司的业绩上也有体现。由于长期低迷,传媒此前估值较低、机构持仓量较少,之后随着ChatGPT+AI概念横空出世,整体板块开始上涨。今年以来,传媒板块虽然涨幅较大,但我们仍然认为它是值得关注和看好的行业,尤其是新产品推出、新技术应用所带来的利好。


  再来看半导体,由于业绩低迷、一季报整体低于预期,目前对于A股半导体的投资整体偏左侧。但从时间的角度来看,这个板块是越来越有利的。因为整个半导体库存在不断出清,这一点一季度就已经有部分子行业开始出现涨价的现象,因此只要需求恢复,这个板块的弹性就会非常大。同时,海外半导体已经开始明显上涨,显示半导体的全球周期正在好转,而且还受益于政府政策的支持,因此是下阶段成长中非常值得重视的方向。


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